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7月18日北特科技將登陸上交所上市定位分析

鳳凰財經綜合北特科技（603009）將於明日（7月18日）正式在上交所上市交易。北特科技主營業務是汽車轉向器零部件與減震器零部件的研發、生產與銷售。市場分析人士認為，北特科技上市後可能復制上述幾隻新股的走勢，連續漲停的概率較大。

一、北特科技上市價格區間：

中信建投：7.28元-8.32元

上海證券：8.44-10.12元

光大證券：6.5-8.4元

二、北特科技基本面分析：

中信建投-北特科技減震與轉向的優秀二級供應商

產品結構仍有較大升級空間糕點成型機

公司是汽車減震器、轉向器的二級供應商，2013 年營收5.31億元，其中減震器零部件、轉向器零部件收入分別為2.86 億元、2.37 億元。

公司的產品主要有減震器活塞桿，以及轉向器齒條、輸入軸、閥套、齒輪等，其中多數為半成品。公司成品產品主要是減震器活塞桿和轉向器齒條，兩類成品產品2013 年合計營收1.69 億元，占總營收比例為31.8%，其中減震器活塞桿成品營收增長較快，2013 年達到1.43 億元。

公司產品中，成品價格約是相應半成品的兩倍，其毛利率也高出半成品約7 個百分點。相對於半成品而言，成品的價格高、盈利能力好。逐漸提高成品的銷售規模將是未來公司市場、產品開拓的重點方向。以目前減震器活塞桿和轉向器桿件的平均成品價格計算，國內兩項產品的市場規模為69 億元左右，公司尚可開拓的市場空間較大。

業內龍頭，競爭切割蛋糕機優勢明顯

公司專註汽車減震器、轉向器零部件生產，已積累瞭較好的市場競爭實力。按照公司成品和半成品2013 年的合計銷量計算，公司在國內震器活塞桿、轉向器齒條市場上的占有率分別是40.7%、36.8%的市場份額，市場領先優勢明顯；同時兩項產品的成品市場占有率分別是13.9%、2.8%，尚有提高空間。公司轉向輸入軸、閥套、齒輪的市場占有率分別是20.8%、6.3%、6.9%，且沒有成品產品，市場占比、產品結構均有提升空間。

公司已和一汽東機工、一汽光洋、上海匯眾薩克斯、萬都、豫北轉向、荊州恒隆等國內主要減震器、轉向器生產商建立瞭長期、穩固的合作關系，客戶結構優秀，為公司未來對上海采埃孚、廣州昭和、北京天納克、耐世特等其他客戶更加深度的開發提供瞭良好的基礎。

盈利能力將觸底回升

2010-2013 年公司營收由2.76 億元增至5.31 億元，年復合增長率24.3%；綜合毛利率分別是28.8%、24.3%、26.9%、22.7%。

公司毛利率於2013 年出現瞭較大下滑，除瞭受原材料、人工成本上升影響外，最主要的原因是產品價格有瞭較大調整，如轉向器齒條半成品、減震器活塞桿成品和半成品價格於2013 年分別下滑瞭7.6%、3.6%、3.1%。毛利率的下滑使公司2013 年凈利潤率下滑至7.8%，為近4 年的最低點。隨著公司產品價格趨穩、期間費用率的降低，公司的凈利潤率將於未來兩年呈觸底回升態勢。

上海證券-北特科技國內轉向器和減震器配件的領軍企業攪拌機

投資要點：

公司專註於轉向器和減震器零部件生產

公司從事的主要業務是：汽車轉向器零部件與減震器零部件的研發、生產與銷售。按配套數量測算，公司齒條和活塞桿半成品產品為國內汽車市場配套比例行業領先，其他零部件產品的市場份額具備較大的提升潛力。

收入持續增長凈利潤有所下滑

2011年-2013年，公司主營業務分別實現營業收入3.65億元、4.19億元和5.31億元，主營業務突出，占全部收入的98.84%、98.77%和98.57%；同期公司綜合毛利率分別為24.25%、26.89%和22.65%。2013年毛利率下降的原因是人工成本及折舊等制造費用上升以及公司主要產品售價略有降低。未來隨著募集資金投資項目的實施，公司有望進一步實現產品結構的優化與利潤空間的拓展。

公司在行業內競爭優勢明顯

公司的競爭優勢有：1）技術研發優勢；2）質量優勢；3）市場地位優勢。

上市6個月內的合理估值區間為8.44~10.12元

我們認為給予公司14年每股收益20倍市盈率這一估值水平較為合理，以該市盈率為中樞且正負區間為20%的公司合理估值區間為8.44-10.12元，相對於2014年的動態市盈率（發行後攤薄）為18.18-21.82倍。

建議詢價價格為6.74元

在老股不進行轉讓的前提下，新股發行價格由項目資金需求量、新股發行費用和新發股數確定。假定公司發行2667萬股新股，則公司總股本為1.27億股，公司本次募集資金額為1.50億元，據此推算發行價格為7.01元，對應2014年動態市盈率15.12。

光大證券-北特科技-603009-領先的轉向器齒條及減震器活塞桿供應商

合理申購價區間：7.0～7.1 元，預計合理價格6.5～8.4 元。我們預計公司2013/14/15 年發行後完全攤薄EPS 為0.47/0.61/0.76 元（根據IPO 發行2667 萬股後的總股本計算），結合同行業相關公司估值，考慮到公司業務面臨客戶及市場風險，預計合理詢價區間為6.5～8.4 元，對應2014年14～18 倍市盈率。

領先的保安桿件生產商。核心產品為轉向器齒條和減震器活塞桿，通過轉向器及減震器總成生產企業，廣泛配套國內暢銷車型。近年收入增長主要來自於活塞桿成品，毛利率微幅波動。

產品規模領先，募投項目提升成品配套能力。產品市占率接近1/3，並呈逐年遞增趨勢。按配套數量測算，公司產品市場占有率較高，轉向器齒條29.4%（2013），減震器活塞桿32.6%（2013）。產品終端應用客戶涵蓋國內各大整車制造企業。募投項目逐漸得到主機廠審批後，預計成品配套比例將逐年提升。

預計客戶集中度將穩中趨降，海外業務成長或高於整體水平。客戶結構優化，集中度趨降。為防止客戶集中度過高影響持續盈利能力，公司開發現有客戶新車型的同時，正積極開拓新客戶，預計未來客戶集中度將穩中趨降。出口市場逐漸打開，海外業務成長或高於整體水平。我們預計，公司產品質量與成本優勢將在國際市場逐步體現，產能瓶頸解決之後，出口市場面臨較大的增長空間。

核心競爭力：研發能力、產品質量和營銷網絡。公司管理、技術人員中大部分為國內汽車零部件行業和材料加工方面專傢，團隊緊跟客戶需求的高效率研發管理機制。目前公司產品已經通過國內大部分主流整車廠與主機廠認證。公司已經在上海、長春、天津設立瞭三傢子公司，輻射我國重要汽車生產基地長三角地區、東北及京津市場。

募集資金主要用於產能擴展及銷售網絡覆蓋。預計募集資金投資額1.5億元，主要用於生產基地建設及銷售網絡覆蓋。北特零部件（上海）項目欲加強海外市場拓展；天津北特與長春北特項目意在縮短訂單-供貨流程，為京津和東北市場客戶提供生產、供貨和提供技術保障。

主要風險：汽車行業周期性波動；主要原材料價格波動及采購集中風險；募集資金運用風險。（本報告預測的股本和攤薄後每股收益皆以公司公告計劃發行股數為依據，可能存在因實際發行股數不同而產生差異的風險。）

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